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投资便利当与风险防范并重 七大动力护航中国外投可持续发展

晨哨并购2018-06-20 04:04:22


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中国对外投资管理进入投资便利和风险防范并重的阶段,这给监管一线部门求真务实带来很高要求,切实兼顾好走出去大战略的促进工作和风险防范,避免简单化的“矫枉过正”,不令中国企业错失全球价值链大调整的机会。

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据新华社28日消息,发改委、商务部、人民银行、外汇局四部门负责人答记者问时称,中国对外投资的方针政策和管理原则是明确的,即坚持实施新一轮高水平对外开放,坚持实施“走出去”战略,坚持企业主体、市场原则、国际惯例、政府引导,坚持实行以备案制为主的对外投资管理方式,把推进对外投资便利化和防范对外投资风险结合起来,规范市场秩序,按有关规定对一些企业对外投资项目进行核实,促进我国对外投资持续健康发展,实现互利共赢、共同发展。


这意味着,经历了多年的对外投资积极促进和便利化,对外投资的风险管理提上日程,进入投资便利和风险防范并重的阶段。此前数日,坊间传闻中国政府将对外投资并购加强管制,其中六大类对外投资并购将受到从严紧管制。而28日四部委答记者问,则从侧面应证了对外投资风险管理加强的趋势。

风险管理的三种考量


从措辞和对外投资实际背景来看,加强风险防范有下面理由可以进行解释:

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一是对外投资和并购发展迅速,加强风险管理是对外投资健康持续发展的一个面。2015年中国对外投资超越了吸引外资,达到1456.7亿美元,中国对外投资存量全球第8,流量居于全球第2。2016年前三季度,中资海外并购居于全球第一的位置。中国企业进行海外投资尚在初期,经验缺乏,但按照年度流量2015已经全球第二、2016年有望进一步提升,在短期爆发式的大规模的对外投资中,进行风险提示和防范是有其必要的。

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二是外汇储备加快流失。据中国人民银行(PBOC)周五(10月7日)最新公布的数据显示,9月末外汇储备余额数据创下自2011年5月份以来的新低,并且为连续第三个月负增长,跌势有所加速。而2015年中国外汇储备下降逾13%,其中12月单月下降额逾千亿美元创历史记录。尤其是要防范突发性、集中性、成规模的换汇流出带来的风险。




三是企业纷纷开展海外投资并购,不乏有跨界投资而且有自身海外投资运营管理能力尚弱的企业,敦促企业海外运营管理能力的提升,注意风险防范。

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不过,中国对外投资的总体趋势和方向不会改变,真实的、战略性的中国企业海外股权投资不应也不会受到影响。

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第一,市场基本面决定中国对外投资将持续增长。中国企业对外投资的增加是一个长期趋势,首先这是由中国经济增长决定,中国已经是全球第二大经济实体,全球经济增长贡献第一大国,中国一直是全球资本投资获利的福地,双向投资蓬勃发展,必然会成为全球第一大投资来源地。其次,这是由中国经济与世界经济的结构性互补决定的,即中国的资本和广阔的国内市场与国外的技术与优质产能互利结合,中国产能和全球市场的互利对接。中国的投资,通过输出资本和提供市场机会,让海外标的方获得更可持续的广阔的发展,中国(投资)必定让世界更美好。




其次,政策层面决定扩大对外开放和支持对外投资是历史的选择:中国政府鼓励对外投资和扩大对外开放也是一项长期战略,比如自由贸易试验区、比如一带一路战略,都是扩大对外开放的战略性举措。回顾中国逐渐从非开放的、计划的经济走上开放型和市场导向的经济,这是经过60多年的探索走出来的道路,是几代人的智慧结晶,不会改变,只会更加坚定。新政从过去的便利和支持,转向便利化和风险防控相结合。

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其三,汇率也是影响企业海外投资的重要因素,特别是对于财务投资者有更大的影响。短期来看,由于美元升息预期走强和过去的货币政策推动,人民币仍然有较大的贬值压力,这是货币价格对全球经济新态势的一种基于市场的自动调整,平衡总是动态的,不存在静态的平衡。因此从市场角度,汇率的波动是可以理解的,是否管制,关键是看其带来的影响是否可以接受的。即主要是我们外汇储备是否足以应对国际收支和维持一篮子货币汇率均衡稳定的需要,按照央行副行长易纲周日采访披露的信息,我们外汇储备依然足够,价格在过去5-10年里都分别有不同程度的升值。

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其四,从动机上来看,中国企业海外投资并购历史交易主要都是积极健康的,以结构优化产业升级为主、以改善在全球价值链中的位势为主,有利于升级和转型,应继续给予鼓励和便利化。根据晨哨网(morningwhistle.com)监测2014年到2016年第三季度的中资海外并购历史交易数据,中国企业海外并购都以技术获得和产业升级、股权收购和控股收购为主、上市公司背景的收购占主导,都以战略投资为主。根据晨哨旗下中国大买手网(chinamerger.com)监测数千家对外投资企业的投资需求数据显示,中国企业对外投资目的中44%是寻求技术获得、10%是寻求品牌获得、21%寻求市场获得,寻求资产获得占18%。根据晨哨监控的数据,中资企业海外并购以股权收购为主,且以控股收购为主。比如,根据晨哨网研究部全球监控的数据统计,自2014年1月至2016年8月,上海的投资方发起的海外并购交易中有113宗披露了并购股比。其中,接近75%的交易股比大于50%,说明上海投资方一旦决定“出海”并购,更倾向于控股类型。

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其五,当然,在当前汇率和宏观经济周期的基本面下,有进行套利操作和跨周期资产配资也是一种市场行为,关键是我们的资源是否具备穿越周期的能力和前景。对于纯粹的套利套汇操作,到了下一个货币政策周期的时候,这些资金自然有相当部分都会回来,这点信心是有的;同时,我们对中国经济增长前景是很有信心的,我们应该有GNP的理念。

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其六,从全球经济再平衡角度而言,长期以来,都是东亚等新兴经济体输出商品到欧美,辛辛苦苦赚回来美元,只能作为储备、通过持有美国国债等方式借给美国人廉价地使用。而直接投资虽然风险比国债投资大,但总体收益也会更高,对民间也是一样的,现在有很多有能力有勇气的企业家积极进行海外投资,获取更高的回报,这是改善中国企业在全球价值链中位势的机会,也是扭转上述斯蒂格利茨怪圈——“穷人借钱给富人用”,的一种全球经济结构性再平衡。改变中国企业在全球价值链中的位势,海外投资尤其是海外并购是最为有效率的手段,应会得到继续鼓励和支持。



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其七,尽管管理暂时从严,但我们预计中国对外投资增长的中长期空间仍然较大。在ODI存量与GDP的比重上,根据联合国贸发会议组织的数据显示:2002年,中国ODI/GDP比为2.5%,日本为7.64%,德国为30.24%,美国为18.30%;2015年中国ODI/GDP比9.06%,日本为30.07%,德国为54.99%,美国为33.38%。在这其中,日本和德国有本土市场狭小的因素影响所以对外投资比例很高,但与美国这一全球最大的需求大国相比,中国已经是全球第一大贸易大国,必将是全球第一大需求大国,我们对外投资依然还有很大空间可为。


考验监管一线部门的求真务实勇气与能力

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多年来的历史,扩大开放和鼓励企业走出去是一项国策,也是历史的选择。此次加强风险防范,应被视为对外投资健康有序发展的标志,2016年上半年,对外投资实质性审查加强和有限合伙出资人追溯为自然人的对外投资限制购汇执行以来,对外投资并购交易宗数同比下降、总金额依然上升,体现了便利和规范的双重效应。

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此次对对外投资的风险防范加强,在具体执行的过程中,既要体现便利性又要照顾到风险管理,这对对外投资管理部门的能力是一项很大的考验。这要求实际操作时要能坚持对原则和事实进行真实把握、对外投资管理部门之间的协同要进一步增强。


一线实操部门把握的不严,会使得风险管理流于形式;而矫枉过正,则会令正常的对外投资会被“堵塞”。希望市场避免出现“坏孩子生病,好孩子吃药”的错配,从而保障中国企业不会错失这波全球价值链重构的历史机会。

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(本文仅代表作者个人观点)





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